Теневые капиталы: Два выбора Друкенмиллера

Станли Друкенмиллер, имя, еще недавно шептавшееся в кулуарах Уолл-стрит с благоговением, а ныне, кажется, угасшее в блеске новых имен, – фигура, достойная пристального взгляда. Его путь, начавшийся под сенью Джорджа Сороса, а затем оформившийся в самостоятельное предприятие Duquesne Capital Management, – это летопись триумфов и, что более важно, триумфального избежания краха в течение тридцати лет. Закрытие Duquesne в 2010 году, казалось бы, ознаменовало отступление, но лишь послужило предвестником нового этапа – Duquesne Family Office. И теперь, сквозь завесу конфиденциальности, нам открывается возможность заглянуть в его инвестиционные предпочтения. Ибо, как известно, капитал не имеет совести, и его следы, пусть и косвенные, всегда указывают на истинные мотивы.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Предлагаем вашему вниманию два актива, занимающие наиболее значимые позиции в портфеле Друкенмиллера, два сигнала, отправленные из глубин финансового мира. Не следует принимать их как безусловную рекомендацию, но и игнорировать их, полагаем, было бы опрометчиво. Ибо капитал, подобно воде, всегда находит слабое место.

Natera

Natera, занимающая 13,2% активов Duquesne Family Office, – компания, специализирующаяся на генетическом тестировании, с уклоном в женское здоровье, онкологию и оценку состояния органов. Рыночная капитализация в 28,8 миллиарда долларов, а пока что – убыточность. Однако, сторонники Natera указывают на ожидаемый рост выручки в ближайшие годы – на целых 15-17%, а также на расширяющуюся валовую прибыль – 64,9% в третьем квартале 2025 года, против 61,8% годом ранее. Вроде бы, обнадеживающие цифры. Но не будем забывать, что капитал, подобно хищнику, всегда выжидает подходящий момент.

Рост тестирования на 15%, конвертирующийся в 35% рост выручки, свидетельствует о ценовой власти компании. Онкологические тесты выросли на 54% в третьем квартале, составив 24% от общего объема. Главный козырь Natera – Signatera, персонализированный анализ крови для выявления остаточной болезни у онкологических больных. Кажется, благородная цель. Но не будем забывать, что даже благородные цели могут быть использованы в корыстных целях.

Natera, несмотря на убыточность, генерирует денежный поток, имеет повторные доходы (выжившие после рака регулярно проходят повторное тестирование) и масштабируемую бизнес-модель. По прогнозам, свободный денежный поток (FCF) вырастет с 103 миллионов долларов в 2025 году до 282 миллионов долларов в 2027 году. Интересный актив для спекулятивных инвесторов, ищущих роста. Но, как известно, спекуляции – это игра с огнем.

Taiwan Semiconductor Manufacturing

Второй актив, занимающий 5,4% портфеля, вырос на 80% за последний год, благодаря инвестициям в бум искусственного интеллекта (AI). Компании, такие как Alphabet и Amazon, продолжают вкладывать огромные суммы в развитие AI. Кажется, золотая жила. Но не будем забывать, что золото всегда привлекает воров.

Однако, есть несколько тревожных сигналов. Как отметил генеральный директор C.C. Wei на последней конференции, спрос, связанный с AI, был сильным в 2025 году, в то время как на не-AI рынках наблюдалось лишь «умеренное восстановление». Очевидно, что перспективы и оценка компании напрямую зависят от расходов на AI. Зависимость, как известно, – это слабость.

Более того, он отметил, что капитальные затраты компании составили 101 миллиард долларов, но ожидается, что в ближайшие три года они значительно возрастут из-за растущих затрат и необходимости поддержки роста. Рост, требующий постоянных вливаний. Как известно, вечный двигатель не существует.

Инвестиции в рост – это хорошо, даже необходимо. Но это также подразумевает, что возможности для расширения рентабельности свободного денежного потока будут ограничены в ближайшие годы. Он признал, что компания несет «большую нагрузку капитальных вложений для наших клиентов». Нагрузка, которую кто-то должен нести.

Эти повышенные риски, а также отсутствие возможности расширить денежные потоки в среднесрочной перспективе, необходимо учитывать при оценке акций. Ибо капитал, подобно справедливому судье, всегда взвешивает все «за» и «против». И только потом выносит свой вердикт.

Смотрите также

2026-02-22 03:32