Тень Портфеля: Размышления о Выбранных Акциях

Порой, наблюдая за деятельностью других, даже самых успешных игроков, невольно задумываешься о природе подражания. Впрочем, сама эта мысль, как и все, что кажется очевидным, таит в себе неразрешимые противоречия. Вспомним, как некогда один из признанных мастеров, мистер Баффет, запрашивал отчеты о вложениях мистера Грэма, словно в надежде уловить отблеск его разума. Странное занятие, не находите? Искать подсказки в чужих решениях, когда рынок сам по себе – это бесконечный лабиринт, где каждый шаг ведет к новой неопределенности.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Один из тех, чьи движения заслуживают внимания, – мистер Акман. Он стремится создать нечто вроде нового «Беркшир Хатауэй», но сама эта метафора кажется натянутой. Попытка повторить чужой успех обречена на провал, ведь каждая компания, как и каждый человек, уникальна в своей непоследовательности. Он приобрел контрольный пакет акций «Ховард Хьюз Холдингс» и планирует превратить ее в диверсифицированную компанию со страховым бизнесом в центре. Подобные амбициозные планы всегда вызывают легкое недоумение. Зачем усложнять, если и так все достаточно запутанно?

Однако, отвлекаясь от глобальных стратегий, можно обратить внимание на текущий состав его публичного портфеля. Он достаточно концентрирован, что само по себе вызывает некоторое беспокойство. Впрочем, беспокойство – это естественное состояние человека, пытающегося разобраться в хаосе рынка. Итак, вот три основные позиции, которые привлекли его внимание. Или, точнее, которые привлекли его внимание на данный момент, ведь рынок не терпит стагнации.

1. Alphabet (22.6% от обращающихся ценных бумаг)

инвестиции приводят к росту, рост – к новым инвестициям. И так до бесконечности. Компания продемонстрировала сильное внедрение своих пользовательских AI-ускорителей, Tensor Processing Units (TPU), что потенциально может увеличить ее маржу и закрепить клиентов на своей облачной платформе. Впрочем, все это лишь предположения, основанные на статистических данных. Реальность может оказаться гораздо более сложной.

«Alphabet» добилась значительных успехов в разработке своей фундаментальной модели Gemini и других специализированных моделей для генерации изображений и видео. Выпуск Gemini 3.0 осенью прошлого года был встречен с одобрением, и компания успешно интегрировала модель в свои продукты, ориентированные на потребителей. AI Overviews в Google Search увеличили вовлеченность без негативного влияния на монетизацию. В результате доходы Google Search ускорились в течение 2025 года, достигнув 15% роста в третьем квартале. Однако, что есть рост, если не временное явление, которое неизбежно сменяется спадом? Компания подписала соглашение с «Apple» об использовании Gemini в обновленной версии Siri для iPhone. Сделка принесет миллиарды долларов дохода «Alphabet» и укрепит ее отношения с «Apple», которая является ключевым партнером для ее поискового бизнеса. Впрочем, партнерство – это всего лишь игра, в которой каждый преследует свои собственные интересы. Ожидается, что компания сможет поддерживать сильные темпы роста своей прибыли в течение многих лет. При текущем коэффициенте P/E 30, акции все еще торгуются по справедливой цене, учитывая ее потенциал роста. Но кто может гарантировать, что этот потенциал будет реализован?

2. Brookfield Corp. (17.7% от обращающихся ценных бумаг)

«Brookfield Corp.» – это огромный канадский конгломерат. Дочерняя компания «Brookfield Asset Management» составляет около трех четвертей ее стоимости, а растущий страховой бизнес и небольшой портфель операционных предприятий составляют остальное. Странное сочетание, не находите? Словно собирание различных предметов в одну коробку, не имея четкого представления о том, для чего она предназначена.

«Brookfield» признает доходы от бизнеса по управлению активами в виде платы за результат. Это плата, которую она получает за предоставление доходности сверх определенного ориентира. Компания не признает какую-либо плату за результат, пока фонд не предоставит предпочтительную доходность инвесторам. В результате доходы откладываются на длительный срок. Забавная бухгалтерия, не находите? Словно игра в прятки с цифрами.

Плата за результат быстро растет. В третьем квартале она составила 154 миллиона долларов, по сравнению с 61 миллионом долларов в прошлом году. Эта цифра должна ускориться в 2026 году и далее, поскольку BAM запускает новые фонды и фонды, которые начинают генерировать плату за результат. Инвесторам следует отметить, что «Brookfield Corp.» собирает 33% от платы за результат для фондов, запущенных после отделения «Brookfield Asset Management» в 2023 году, но не несет никаких затрат. В целом, руководство ожидает 25 миллиардов долларов платы за результат в течение следующего десятилетия. Кажется невероятным, не правда ли? Но кто может сказать, что это невозможно?

Тем временем, страховой бизнес Wealth Solutions быстро растет. Руководство ожидает, что его активы более чем удвоятся в течение пяти лет, при этом рентабельность капитала составит 15%. Это должно привести к сильному росту прибыли, при этом руководство ожидает, что прибыль сегмента более чем утроится к 2030 году. Снова и снова мы видим, как цифры растут и падают, создавая иллюзию прогресса. При текущем коэффициенте 24 к распределяемой прибыли, акции выглядят привлекательно. Но стоит ли доверять этим цифрам?

3. Uber Technologies (15.5% от обращающихся ценных бумаг)

Цена акций «Uber Technologies» снизилась из-за опасений, что решения для автономного вождения от таких компаний, как «Alphabet», сделают ее услуги ненужными. Противоположный аргумент заключается в том, что «Uber» является ключевым партнером для любой компании, желающей запустить службу роботакси. Она играет жизненно важную роль в качестве агрегатора спроса, оптимизируя управление парком для обеспечения максимальной утилизации. Другими словами, она поможет компаниям, занимающимся автономным вождением, получить максимальную отдачу от своих транспортных средств. Замысловатый аргумент, не находите? Словно попытка оправдать существование посредника.

Даже Waymo, дочерняя компания «Alphabet», занимающаяся автономным вождением, увидела ценность партнерства с «Uber». Она заключила несколько соглашений о запуске своей службы роботакси в таких городах, как Атланта и Остин. «Uber» также сотрудничает с «Nvidia» для разработки моделей искусственного интеллекта для небольших компаний, занимающихся автономным вождением. Она заключила ряд сделок с небольшими компаниями, занимающимися автономным вождением, за последний год. Кажется, что все играют по одним и тем же правилам, преследуя свои собственные интересы.

В то же время, «Uber» укрепляет свои позиции в качестве ведущего агрегатора спроса на поездки. Ежемесячная аудитория ускоряется, увеличившись на 17% в третьем квартале. Более того, они используют приложение чаще, увеличив количество поездок на одного пользователя на 4%. В результате компания показала сильный рост выручки. И демонстрирует операционный эффект масштаба, обеспечивая рост скорректированной EBITDA на 33% в последнем квартале. Цифры продолжают расти, создавая иллюзию успеха. Но что есть успех, если не временное явление, которое неизбежно сменяется спадом?

Сильный рост прибыли «Uber» происходит, несмотря на значительные инвестиции в будущее и продолжающиеся усилия в области автономного вождения. При текущей стоимости предприятия, составляющей около 22-кратного размера скорректированной EBITDA, акции выглядят привлекательно по сравнению с возможностями роста. Но стоит ли доверять этим цифрам?

Смотрите также

2026-01-19 23:12