Salesforce: Падение, Которое Может Стать Возможностью

Итак, Salesforce (CRM 2.33%). Компания, чьи акции в этом году падали с той же неумолимостью, с какой исчезают носки в стиральной машине (где они, кстати, оказываются? Это, несомненно, вопрос для будущих поколений). Падение впечатляет, особенно учитывая, что показатели бизнеса, как ни странно, продолжают бить рекорды. В этом есть что-то… нелогичное. Как если бы Вселенная решила поиграть с нами в злую шутку, подсунув прибыльный бизнес в обличье падающей звезды.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

В конце мая компания представила отчет за первый квартал 2027 финансового года (период, закончившийся 30 апреля 2026 года – да, мы живем в эпоху, когда финансовые прогнозы охватывают годы, о которых вы еще даже не мечтали). Цифры оказались вполне приличными. Но почему же акции продолжают падать? Ответ, как это часто бывает, кроется не в текущем квартале, а в одной-единственной, всепоглощающей боязни: что агенты искусственного интеллекта (ИИ) подорвут привычную модель подписок, которую так долго использовали компании вроде Salesforce. Если горстка агентов сможет выполнять работу множества сотрудников, логика проста: клиентам потребуется меньше платных лицензий. (Представьте себе, что все ваши сотрудники внезапно превратились в очень эффективных, но абсолютно безэмоциональных роботов. Звучит неплохо, пока не поймешь, что они отказываются пить кофе и участвовать в корпоративах.)

Что показал последний квартал на самом деле

Отчет за первый квартал, однако, намекает на то, что опасения могут быть преувеличены, по крайней мере, на данный момент. Выручка Salesforce выросла на 13% по сравнению с прошлым годом и достигла 11,1 миллиарда долларов, хотя около 4,4 процентных пункта этого роста пришлись на недавнее приобретение Informatica. Если исключить это приобретение, органический рост составил около 8%, что вполне соответствует темпам роста, которые компания демонстрировала в последнее время. (Это как ехать на велосипеде по ровной дороге: не слишком быстро, но и не слишком медленно. Просто… стабильно.)

Более интересно то, что произошло внутри этой выручки. Продукты Salesforce, связанные с ИИ и анализом данных, принесли 3,4 миллиарда долларов годового регулярного дохода (ARR), что на 200% больше, чем годом ранее. А их агентская платформа Agentforce, основанная на ИИ, превысила 1 миллиард долларов ARR, более чем утроившись. И, что удивительно, количество лицензий в основных продуктах компании не уменьшилось, а выросло. (То есть, клиенты платят за большее количество лицензий, даже когда внедряют автоматизацию. Это как если бы вы купили еще один телевизор, даже если у вас уже есть три. Иррационально? Возможно. Но работает.)

«В наших основных приложениях Sales и Service наблюдался рост количества лицензий как со стороны людей, так и со стороны агентов», – заявила финансовый директор Salesforce Робин Вашингтон на телефонной конференции, посвященной результатам первого квартала. (Она, видимо, не подозревала, что мы анализируем каждое ее слово с той же тщательностью, с какой физики анализируют данные с Большого адронного коллайдера.)

Эта динамика, когда клиенты платят за большее количество лицензий, даже внедряя автоматизацию, лежит в основе оптимистичного сценария. Salesforce также активно внедряет новые способы оплаты за ИИ, включая ценообразование на основе использования и недавнюю сделку на 3,6 миллиарда долларов по приобретению Fin, платформы обслуживания клиентов на основе ИИ. (Это как если бы компания решила продавать воздух, но в очень красивой упаковке.)

Прибыль тоже выглядит неплохо. Операционная маржа Salesforce (без учета некоторых расходов) достигла рекордных 34,8%, а компания сгенерировала 6,6 миллиарда долларов свободного денежного потока в течение квартала. Salesforce также вернула акционерам 27,5 миллиарда долларов, большая часть которых пришлась на выкуп акций на 25 миллиардов долларов, что стало крупнейшим в ее истории. Этот выкуп сократил количество акций примерно на 10% по сравнению с прошлым годом. (Это как если бы компания решила спрятать часть своих денег под матрасом, чтобы никто их не заметил.)

Стоит ли падение акций рассматривать как возможность для покупки?

Однако не все в квартальном отчете было радужно. Руководство отметило продолжающуюся слабость в бизнесе Commerce и Tableau. Salesforce также неоднократно сокращала штат в прошлом году в рамках реорганизации вокруг ИИ. Конечно, это можно рассматривать как негативный и позитивный фактор одновременно. (Как говорится, у любой медали есть две стороны. Или, в данном случае, две стороны сокращения штата.)

Кроме того, инвесторам придется набраться терпения. Руководство прогнозирует ускорение органического роста выручки во второй половине финансового года – восстановление, которого инвесторам придется подождать. (Это как если бы вы заказали пиццу, а ее доставка задерживается. Все мы знаем это чувство.)

Реальная проблема для акций в последнее время, возможно, заключалась в завышенной оценке. Только сейчас акции начинают выглядеть разумно оцененными с учетом рисков технологических изменений, с которыми сталкиваются компании-разработчики программного обеспечения. После падения акций Salesforce торгуется с коэффициентом P/E (цена к прибыли) около 12, используя среднюю точку прогноза прибыли на весь год, предоставленного руководством. Для прибыльного бизнеса, который все еще растет выручку двузначными темпами, расширяет свою маржу и активно выкупает свои акции, это довольно привлекательный мультипликатор. (Это как найти бриллиант в куче мусора. Редко, но приятно.)

Итак, стоит ли покупать акции сейчас? Я остаюсь осторожным. Числа все больше указывают на то, что ИИ действует как катализатор для Salesforce, а не как угроза. Но более широкая неопределенность в отношении того, как ИИ изменит программное обеспечение, скоро не исчезнет, и этот фактор может сдерживать премию, которую инвесторы готовы платить за акции программного обеспечения, даже за те, которые так же хорошо работают, как эта компания. (Это как если бы над вами висела дамоклова шпага. Всегда есть вероятность, что она упадет.)

В целом, покупка небольшой, недофинансированной позиции здесь может иметь смысл для инвесторов, которые готовы к неопределенности, связанной с ИИ, которая может преследовать акции в течение многих лет. Затем я бы наращивал позицию только в том случае, если акции упадут еще больше. Такой подход дает инвесторам возможность получить прибыль, если все пойдет хорошо, и потенциально покупать хороший бизнес по еще более выгодной цене. (Это как играть в покер: иногда нужно блефовать, а иногда – ждать хорошую карту.)

Смотрите также

2026-06-17 20:24