Рынок в Супе: Что Говорит Терри Смит

от

Терри Смит, которого в финансовых кругах порой именуют английским Баффетом (что, признаться, несколько лестно), выдвинул теорию, которая, надо сказать, заставляет задуматься. Этот джентльмен, основатель Fundsmith, придерживается, как и покойный мистер Баффет, принципа простоты в инвестициях. Последний, как известно, любил покупать замечательные компании по разумной цене. Смит, в свою очередь, предлагает тройной набор правил: купить хорошую компанию, не переплатить и… не делать ничего. Поразительно, как это работает, не правда ли?

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

И вот, в своем последнем послании акционерам, мистер Смит выразил опасения, которые, смею заметить, несколько противоречат советам самого Баффета. Он утверждает, что одна из тенденций на рынке может привести к весьма неприятным последствиям, к настоящей финансовой катастрофе. И, надо сказать, аргументы у него весьма убедительны.

Что-то не так с индексом

Дело в том, что за последние двадцать лет мы наблюдаем рост активов, находящихся в пассивных индексных фондах. Это, видите ли, самый простой способ инвестировать и получать свою долю от роста рынка. И, надо признать, весьма привлекательная идея для начинающих.

Мистер Смит отмечает, что в 2023 году активы пассивных фондов обогнали активы активно управляемых, и эта тенденция только усиливается. Все дело в более низких комиссиях, в том, что эти фонды предлагают в планах 401(k) вместо традиционных пенсионных планов, и, конечно, в том, что инвесторы, как выясняется, не всегда могут перехитрить профессионалов. Даже сам мистер Баффет не возражает против индексных фондов, что, смею заметить, весьма красноречиво.

Но вот в чем дело, эта тенденция имеет свои последствия. Во-первых, концентрация на рынке растет. Когда капитал перетекает из активно управляемых портфелей в пассивные индексные фонды, это может многократно увеличить влияние крупнейших компаний в индексе, скажем, S&P 500 или Nasdaq Composite. Активные инвесторы, видите ли, вынуждены закрывать свои короткие позиции (против всегда «длинных» пассивных инвесторов) или корректировать свои портфели, чтобы соответствовать эталонному индексу. Как выразился бы мистер Смит, это поведение, направленное на сохранение карьеры.

Представьте себе, управляющий инвестиционным фондом может и подумать, что покупать акции Tesla по 387 годовых прибылей – занятие несколько сомнительное. Но, учитывая их вес в индексе, отказаться от этого – все равно что выстрелить себе в ногу. Любое краткосрочное опережение Tesla может привести к отставке управляющего за плохую относительную доходность. И неважно, что отказ от Tesla в долгосрочной перспективе окажется мудрым решением.

И вот, эта повышенная концентрация на рынке приводит к второму, и куда более тревожному, вопросу. Цены на акции становятся все более волатильными и все меньше связаны с их реальной стоимостью. Когда капитал вливается в индексные фонды, спрос на любую акцию растет и становится совершенно неэластичным. Пассивные фонды обязаны покупать акции, чтобы соответствовать индексу. А предложение акций, как правило, неэластично, поскольку большинство крупных компаний стремятся поддерживать или даже сокращать количество акций в обращении посредством выкупа.

В результате, каждый вложенный в акцию доллар не обязательно указывает на увеличение ее реальной стоимости. А с учетом того, что приток капитала в индексный фонд влияет на решения активных инвесторов, приток может значительно повысить цены на акции и их оценки.

Как пишет мистер Смит в своем письме акционерам: «Растущая доля акций, принадлежащих индексным фондам, инвестируется без учета качества или оценки покупаемых акций, что создает опасные искажения.» Он предупреждает, что переход к индексным фондам «закладывает основу для крупной инвестиционной катастрофы.» Изменение структуры активов с акций на облигации или денежные средства окажет огромное негативное влияние на оценку акций, особенно тех, которые имеют искаженные значения. Это может привести к резкому падению цен на активы, которое может длиться дольше, чем прошлые спады.

Мистер Смит, впрочем, не пытается предсказать будущее с какой-то особой точностью. «Я не знаю, как и когда это закончится, кроме как плохо,» — сказал он. Но он также предлагает инвесторам избежать участи всего рынка, искаженного индексными инвесторами.

Как избежать катастрофы

Невозможно точно сказать, насколько рост концентрации индексного инвестирования искажает финансовые рынки. Но если вас беспокоит потенциальное влияние этой тенденции на волатильность и смещение оценки, стоит подумать о том, как позиционировать свой портфель для так называемой «инвестиционной катастрофы.»

Мистер Смит придерживается своих простых правил успешного инвестирования: 1. Покупать хорошие компании, 2. Не переплачивать, 3. Ничего не делать. Действительно, покупка качественных компаний по разумной цене – самый прямой путь к долгосрочной доходности, даже если вас не беспокоит растущее количество капитала, инвестированного в пассивные фонды.

Индекс MSCI World Quality, который фильтрует компании с высокой рентабельностью капитала, стабильной прибылью и низким уровнем долга, исторически превосходил более широкий индекс MSCI World. Он также делает это с меньшими потерями, когда рынки падают. Эту защиту от падения можно улучшить, сосредоточившись на качественных компаниях, торгующихся по хорошей цене.

Эта стратегия не превзойдет рынок каждый год. Мистер Смит привел вышеуказанную теорию в качестве объяснения относительно плохой доходности Fundsmith в прошлом году. Berkshire Hathaway превзошел S&P 500 примерно в одной трети лет, в течение которых работал мистер Баффет. Это примерно соответствует тому, как индекс качества работает в любой год. Но в долгосрочной перспективе вы можете получить высокую доходность с меньшей волатильностью, сосредоточившись на трех правилах мистера Смита. Качественные акции обеспечили более высокую общую доходность, чем более широкий индекс, в каждый 10-летний период с начала 1999 года.

Смотрите также

2026-03-07 14:54