Рынок и его причуды: Двадцать пять лет спустя

Полагаю, не стану открытием века, если замечу, что оценки акций, особенно тех, что относятся к категории «голубых фишек», демонстрируют весьма игривое, почти вызывающее поведение. После более чем трехлетнего бычьего забега, в течение которого индекс S&P 500 щедро одаривал инвесторов доходностью в 23, 24 и 16 процентов соответственно, закономерно ожидать некоторого взлета воображения, то есть, увеличения оценок. И взлет этот состоялся.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Однако, взлет оказался столь стремительным, что достиг исторических максимумов, по крайней мере, если судить по одному из ключевых индикаторов – коэффициенту P/E Шиллера, также известному как циклически скорректированному P/E (CAPE). Название этот коэффициент получил в честь своего создателя, лауреата Нобелевской премии по экономике, Роберта Шиллера. Впрочем, лауреаты, как известно, не всегда застрахованы от причуд рынка.

Суть этого коэффициента, если позволите столь упрощенное изложение, заключается в сопоставлении рыночной цены индекса, чаще всего S&P 500, с инфляционно-скорректированной прибылью за десятилетний период. Долгая перспектива, как известно, смягчает резкие колебания краткосрочной прибыли, позволяя инвестору взглянуть на ситуацию более масштабно. Это не просто цифра, а своего рода рентгеновский снимок финансового организма, позволяющий увидеть скрытые дефекты и прогнозировать его будущее.

В настоящий момент коэффициент P/E Шиллера составляет 39.85. Почему это важно? Потому что это самый высокий показатель с июля 2000 года – более двадцати пяти лет назад, в эпоху безудержного оптимизма и, чего греха таить, наивности, известной как «дотком-бум». Даже выше, чем в октябре 2021 года, когда технологический сектор, окрыленный постковидным восторгом, достиг своей временной вершины. Впрочем, вершины, как известно, всегда временны, а падения – неизбежны.

Бум и крах?

Боюсь, мне не придется напоминать вам, что последовало за этими двумя пиками коэффициента P/E Шиллера. Хотя, возможно, найдется кто-то, не знакомый с историей. В 2000 году «дотком-бум» сменился болезненным пробуждением, и S&P 500 пережил трехлетний период финансовой депрессии. За эти три года индекс потерял 9, 12 и 22 процента соответственно. К январю 2003 года коэффициент P/E Шиллера опустился до 21, вернувшись в более-менее приемлемый исторический диапазон. Словно очнувшись от кошмарного сна.

После пика 2021 года S&P 500 потерял 18% в 2022 году, но быстро восстановился в 2023 году, и коэффициент P/E Шиллера снизился до 28 в апреле того же года. Какое-то подобие равновесия, хотя и хрупкое.

Означает ли это, что рынок ждет серьезная коррекция в 2026 или 2027 году? Невозможно сказать с уверенностью. Однако, исторически, за каждым взлетом коэффициента P/E Шиллера следовало падение. Законы гравитации, знаете ли.

Когда оценки столь высоки, прибыль должна продолжать расти, чтобы оправдать столь высокие цены акций. Если этого не происходит, по каким бы причинам ни было, включая макроэкономические факторы, инвесторы начнут искать менее рискованные места для своих денег, такие как облигации, сырьевые товары, акции компаний малой капитализации или акции стоимости. Это, в свою очередь, спровоцирует распродажу переоцененных акций крупных компаний, которые составляют непропорционально большую часть общей рыночной стоимости, что приведет к падению цен акций. Простой принцип спроса и предложения, приправленный щепоткой паники.

И снова, невозможно сказать, последует ли за этим исторически высоким коэффициентом P/E Шиллера коррекция или медвежий рынок. Некоторые аналитики утверждают, что бум искусственного интеллекта увеличивает прибыль и производительность и может оправдать высокие цены. Возможно, это и так. Но инвесторы должны готовиться к худшему. Это означает, что нужно обращать внимание на коэффициенты P/E акций, в которые вы инвестируете. Если они значительно выше исторических средних, это может быть тревожным сигналом. Словно предупреждение, написанное на песке, которое вот-вот смоет волна.

Смотрите также

2026-01-31 14:44