Портфель Бёркшира: 60% в девяти столпах

Грег Эйбел, как мне кажется, будет совершенно иным генеральным директором Berkshire Hathaway (BRKA 1.08%) (BRKB 1.09%), чем Уоррен Баффет. Баффет – это, знаете, как опытный капитан дальнего плавания, а Эйбел пока больше похож на очень способного первого помощника. У Эйбела безупречная репутация в сфере операционного управления и умение заключать выгодные сделки, но вот в управлении портфелем ему, скажем так, еще учиться и учиться. Berkshire, конечно, владеет огромным количеством операционных предприятий, но ее инвестиционный портфель, состоящий из ценных бумаг и ликвидных активов, просто колоссален по сравнению с ними.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Стратегия Эйбела, как я понимаю, заключается в создании ключевых позиций, которые станут якорем для портфеля. К счастью, он принимает бразды правления от, пожалуй, лучшего инвестора всех времен, который, к тому же, готов делиться опытом. В своем первом письме к акционерам новый генеральный директор обозначил девять ключевых позиций, которые сейчас составляют примерно 60% от всего $320-миллиардного портфеля. Это, знаете, как если бы вы решили построить дом, выбрав всего девять основных строительных материалов – довольно смелый подход.

1. Apple (18.5% от ценных бумаг)

Доля Apple (AAPL 0.01%) в портфеле Berkshire когда-то стоила столько же, сколько все остальные ценные бумаги вместе взятые. Баффет начал продавать акции iPhone в конце 2023 года и продолжил это делать до конца своего пребывания в должности. Комментарии Эйбела в письме к акционерам позволяют предположить, что продажи, возможно, прекратились, что указывает на отсутствие серьезных изменений в ключевых позициях в ближайшем будущем. Это как если бы капитан решил, что лучше не трогать штурвал, пока не разберешься, куда он ведет.

«Я очень рад, что это наша крупнейшая доля», – сказал Баффет в недавнем интервью CNBC. Он отметил, что Berkshire может увеличить свою позицию. «Не исключено, что Apple может достичь такой цены, что мы купим еще», – добавил он. Что ж, это как если бы капитан сказал: «Если ветер попутный, мы можем добавить паруса».

В прошлом квартале Apple показала хорошие результаты продаж iPhone, особенно в Китае. Эта тенденция может сохраниться и в 2026 году, поскольку компания планирует выпустить долгожданное обновление Siri. Это может спровоцировать массовую модернизацию, поскольку старые телефоны не смогут работать с новыми функциями искусственного интеллекта. В общем, все как в хорошем детективе – неожиданный поворот и новые возможности.

Акции компании торгуются с коэффициентом около 31, что соответствует справедливой стоимости, но не является выгодной. Существуют риски, связанные с реализацией стратегии компании по переходу к более легкому бизнесу в области искусственного интеллекта и увеличению доходов от услуг с высокой маржой. Но, учитывая огромный денежный поток, это прекрасная компания, которой можно владеть. В общем, надежная гавань для капиталов.

2. American Express (15%)

American Express (AXP 1.26%) уже три десятилетия входит в портфель Berkshire, и за это время компания сильно изменилась. Изначально она выпускала только платежные карты, которые требовали полной оплаты каждый месяц. Но в последние годы компания стала больше выдавать кредиты, и этот бизнес теперь вносит значительный вклад в ее рост. Это как если бы из почтовой службы превратиться в банк – довольно серьезная трансформация.

Доход от дисконтирования, комиссии, которые Amex получает за каждую операцию, по-прежнему составляет основную часть ее доходов, но растет он медленнее, чем другие сегменты. Чистый процентный доход вырос на 12% в прошлом году и составляет примерно 25% от общего дохода. Это как если бы вы решили добавить к основному блюду еще один гарнир – немного, но приятно.

Amex также преуспевает в увеличении комиссий за свои карты. В прошлом году компания обновила свои карты Consumer и Business Platinum, и наблюдается высокий спрос на эти продукты, несмотря на более высокие годовые комиссии. В целом, управление наблюдает рост чистых доходов от комиссий на 17% в год с 2019 года, и сейчас они составляют около 13% от общего дохода. В сочетании с растущим масштабом платежной сети Amex продемонстрировала сильный операционный рычаг в последние годы. Это как если бы вы решили построить более эффективную систему – меньше затрат, больше прибыли.

При текущем коэффициенте P/E в 18 раз Amex торгуется по отличной цене, учитывая ее долгосрочные цели роста доходов более чем на 10% и роста прибыли на акцию в середине подросткового возраста. Это как если бы вы нашли настоящий клад – ценная находка для инвестора.

3. Coca-Cola (9.8%)

Красные и белые бутылки Coca-Cola (KO 0.91%) известны во всем мире, и компания использовала свой сильный бренд и возможности дистрибуции, чтобы создать огромный портфель напитков. Компания теперь предлагает 32 бренда стоимостью более миллиарда долларов, включая газированные напитки, соки, воду, спортивные напитки, кофе и чай. Это как если бы вы решили создать целую империю напитков – впечатляюще.

Сильный бренд Coca-Cola позволяет ей поддерживать ценовую власть и обеспечивать наличие продукции на полках магазинов. Она также может договориться о приоритетном размещении новых брендов благодаря силе Coca-Cola. Сила ее брендов и расширяющийся портфель делают ее привлекательным партнером для розливателей и дистрибьюторов, обеспечивая дополнительный рычаг. Поэтому неудивительно, что Coca-Cola смогла улучшить свою операционную маржу, в то время как ее конкуренты в сфере потребительских товаров сталкиваются со значительным давлением на маржу. Это как если бы вы построили неприступную крепость – надежная защита от конкурентов.

Учитывая сильное проникновение на рынок и огромную долю на этих рынках, рост доходов Coca-Cola медленный, но устойчивый. Руководство ожидает органического роста доходов на 4-6% в этом году, что приведет к росту прибыли на акцию на 7-9%. Инвесторы постоянно готовы платить за акции с коэффициентом прибыли в середине 20-х годов для медленно растущей и предсказуемой компании, что делает текущий форвардный P/E в 24 справедливым. Это как если бы вы выбрали надежную лошадь – не самая быстрая, но всегда доставит вас до финиша.

4. Moody’s (3.4%)

Moody’s (MCO 2.47%) – одно из трех рейтинговых агентств, которым доверяют во всем мире. Это доверие делает ее услуги необходимыми для эмитентов и инвесторов в облигации. Если эмиссия облигаций не оценена Moody’s (или одним из ее двух основных конкурентов), инвесторы не могут доверять тому, как она сопоставляется с другими эмиссиями облигаций без изучения финансовой отчетности эмитента (которая может быть или не быть легкодоступной). В результате Moody’s имеет огромный ров вокруг своего бизнеса, но рост относительно медленный. Это как если бы вы построили неприступную крепость – надежная защита от конкурентов.

Moody’s также ведет аналитический бизнес, который растет быстрее и составляет почти половину ее доходов. Ее модель повторяющейся подписки добавляет определенную предсказуемость в бизнес. Хотя бизнес в настоящее время работает с более низкой маржой, чем ее рейтинговый бизнес, она быстро расширяет маржу за счет инвестиций в рост за счет приобретений и искусственного интеллекта. Она ожидает еще одного улучшения операционной маржи на 150 базисных пунктов в 2026 году. Это как если бы вы решили построить более эффективную систему – меньше затрат, больше прибыли.

Сильное расширение маржи и устойчивый рост доходов должны привести к постоянному увеличению прибыли на акцию. При текущей цене акций, торгующейся почти в 27 раз выше ожидаемой прибыли, это еще одна акция, которая, кажется, торгуется по справедливой цене, но не по отличной цене. Это как если бы вы нашли настоящий клад – ценная находка для инвестора.

5-9. Японские торговые дома (13.4%)

Berkshire Hathaway создала позиции в пяти японских торговых домах в 2019 году и с тех пор использовала возможности для расширения этих позиций. В настоящее время она владеет 10,8% Mitsubishi (MSBHF 0.65%) (MTSUY 2.12%), 10,4% Mitsui (MITSF 0.25%) (MITSY 1.58%), 10,1% Itochu (ITOCF 0.19%) (ITOCY 2.44%), 9,8% Marubeni (MARUF +0.34%) (MARUY 2.31%) и 9,7% Sumitomo (SSUMF +5.68%) (SSUMY 2.32%). В прошлом году Баффет получил разрешение расширить долю Berkshire во всех пяти компаниях более чем на 10%. Это как если бы вы решили создать целую империю – впечатляюще.

Все пять торговых домов работают аналогично Berkshire, владея широким портфелем операционных предприятий и используя денежные средства, генерируемые этими предприятиями, для расширения инвестиций. На прошлогоднем собрании акционеров Berkshire Hathaway Баффет и Эйбел обсудили возможность сотрудничества с любой из них для новых международных сделок, предоставив Эйбелу панель экспертов для поиска новых возможностей для использования денежных средств Berkshire. Это как если бы вы решили создать целую команду – больше возможностей, больше успеха.

Акции всех пяти компаний показали хорошие результаты за последний год. Акции Mitsubishi и Sumitomo выросли примерно вдвое с апреля прошлого года, Mitsui выросла на 138%, а Marubeni – на 173%. Отстающим является Itochu, который также вырос на 56% за последние 12 месяцев. На данный момент некоторые из акций, возможно, обогнали свое время, но Itochu все еще выглядит привлекательно. В то время как ее конкуренты больше сосредоточены на природных ресурсах (которые получили импульс от войны в Иране в этом году), она сильно сосредоточена на простых инвестициях с высокой рентабельностью капитала, включая ее 100% владение сетью магазинов FamilyMart. Это как если бы вы выбрали надежную лошадь – не самая быстрая, но всегда доставит вас до финиша.

Отношение стоимости предприятия к EBITDA Itochu находится в нижней части группы прямо сейчас, а Sumitomo торгуется лишь немного выше. Оба торгуются ниже оценок своих коллег, что делает их двумя лучшими вариантами для инвесторов, заинтересованных в японских торговых домах. Это как если бы вы нашли настоящий клад – ценная находка для инвестора.

Смотрите также

2026-04-12 08:03