Micron: Бык или Медведь? Взгляд инвестора

В серии статей, посвященных анализу перспектив различных компаний, мы обратимся к Micron (MU 0.23%). Акции этой компании, после значительного роста за последний год, стали предметом ожесточенных споров. Недавное падение, хотя и резкое, не отменяет того факта, что Micron остается объектом пристального внимания. Вопрос в том, есть ли у компании потенциал для дальнейшего роста, или же она вернется к сдаче позиций.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Бычий сценарий

Micron, по сути, оседлала одну из самых мощных тенденций на рынке: бум цифровой памяти. Как DRAM (динамическая память с произвольным доступом), так и NAND (флэш-память) испытывают дефицит из-за растущего спроса, вызванного строительством инфраструктуры для искусственного интеллекта. Это позволило поставщикам резко повысить цены. Около 80% выручки компании приходится на DRAM, а 20% – на NAND.

В результате наблюдается рост как выручки, так и валовой маржи. Рост цен на DRAM подпитывается спросом на высокоскоростную память (HBM), специальную форму DRAM, которая упаковывается с графическими процессорами (GPU) и другими чипами искусственного интеллекта для оптимизации их производительности. Поскольку спрос на чипы искусственного интеллекта продолжает расти, потребность в HBM также увеличивается. Усугубляет ситуацию тот факт, что для производства HBM требуется в три раза больше кремниевых пластин, чем для обычной DRAM, что усиливает общие ограничения поставок DRAM.

Поскольку спрос на HBM растет, а эти продукты имеют более высокую валовую маржу и экономическую эффективность, чем обычная DRAM, Micron и два других крупных производителя DRAM, SK Hynix и Samsung, – что неудивительно – направляют большую часть своих ресурсов на удовлетворение спроса с этого рынка. Этот перенос акцента на рынок центров обработки данных, обслуживающих ИИ, также приводит к ограничениям поставок и росту цен на NAND, который пользуется сильным спросом со стороны твердотельных накопителей (SSD) корпоративного класса, используемых для хранения данных для обучения моделей ИИ.

Ожидается, что ни один из рынков памяти не увидит облегчения до конца 2027 года, когда начнут выходить новые производственные мощности. Тем временем на рынке DRAM происходит важный сдвиг. Micron и ее корейские коллеги начинают отказываться от своей прежней политики заключения квартальных сделок на HBM в пользу сделок на три-пять лет. Это должно снизить цикличность бизнеса. Это также показывает, что это не просто очередной бычий цикл памяти, а реальный структурный фактор, поддерживающий HBM.

Учитывая, что Micron торгуется с коэффициентом P/E на следующий год всего в 4 раза по оценкам аналитиков, ее оценка не отражает текущие структурные драйверы роста, которые она испытывает.

Медвежий сценарий

Рынки продукции памяти печально известны своей цикличностью, с огромными циклами взлета и падения. В периоды, когда предложение ограничено, а цены высоки, клиенты часто переоценивают свои потребности, стремясь обеспечить себе поставки. В то же время эти условия побуждают всех игроков наращивать свои производственные мощности – процесс, который требует нескольких лет для получения результатов. В конечном итоге, однако, условия всегда меняются от дефицита к избытку, после чего цены рушатся.

Рынок NAND особенно уязвим к резким колебаниям. Недавно этот рынок рухнул всего несколько лет назад после увеличения спроса из-за увеличения покупок электроники в начале пандемии. Когда этот всплеск спроса прекратился, произошел избыток флэш-памяти, и цены упали. Рынок DRAM также пережил свою долю крахов, включая 2007-2008 и 2001 годы.

Циклы DRAM обычно длятся около двух-трех лет от пика до минимума, и последний минимум был достигнут примерно в начале 2023 года. Это говорит о том, что, если следовать типичному циклическому паттерну, мы уже приближаемся к пику. Если расходы центров обработки данных на ИИ достигнут своего пика (и с учетом 700 миллиардов долларов, запланированных на капитальные затраты в этом году только крупнейшими гиперскейлерами, сколько еще они смогут потратить?) или если новые технологии (такие как TurboQuant, который снижает потребность в кэш-памяти) взлетят, это может оказать давление на ценовую политику, прибыль и акции Micron.

Вердикт

Хотя и не хочется говорить, что «на этот раз все по-другому», переход к контрактам на HBM на три-пять лет сигнализирует о том, что гиперскейлеры не планируют снижать темпы инвестиций в инфраструктуру ИИ в ближайшее время. Долгосрочные контракты также повысят минимальный уровень прибыли Micron в периоды спада, что должно помочь акции получить более высокий коэффициент прибыли. Поэтому я думаю, что акции Micron выглядят привлекательной покупкой на текущих уровнях, по крайней мере, в ближайшие несколько лет.

Смотрите также

2026-04-13 12:42