Корректировка взгляда на акции Microsoft

Начало 2026 года оказалось непростым для инвесторов в акции Microsoft (MSFT 1.57%). С начала года акции компании снизились примерно на 18%, а от максимальной отметки в $555.45 – на 29%.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Снижение стоимости акций технологического гиганта происходит на фоне общей коррекции на рынке программного обеспечения, вызванной осторожностью инвесторов в связи с развивающимися рисками в эпоху искусственного интеллекта (ИИ).

Ранее снижение рассматривалось как потенциальная возможность для покупки. Операционные показатели компании оставались стабильно высокими. В частности, во втором финансовом квартале выручка Microsoft выросла на 17% в годовом исчислении, а операционная прибыль – на 21%, достигнув $38.3 млрд.

Однако, более глубокий анализ конкурентной среды и деталей последнего отчета о прибылях и убытках заставил пересмотреть данную позицию. Вероятность дальнейшей компрессии мультипликаторов представляется более высокой, чем предполагалось ранее. При этом, риски связаны не только с ИИ. Основная обеспокоенность заключается в широком спектре потенциальных угроз, которые могут возникнуть в ближайшие годы и поставить под вопрос устойчивость бизнес-модели компании.

Остаток невыполненных обязательств

Поверхностный анализ демонстрирует практически неостановимый спрос на облачные вычисления с поддержкой ИИ от Microsoft.

Во втором финансовом квартале Microsoft сообщила о росте коммерческих остатков невыполненных обязательств (RPO) на 110% в годовом исчислении, достигнув $625 млрд. Данный показатель, отражающий стоимость заключенных коммерческих контрактов, которые еще не признаны выручкой, является ключевым индикатором спроса.

Однако за этой впечатляющей цифрой скрываются существенные риски.

Во-первых, значительная часть – 45% – коммерческого остатка Microsoft приходится на одного клиента: OpenAI. Без учета OpenAI, темпы роста коммерческих RPO значительно замедляются, составляя 28% в годовом исчислении.

Во-вторых, для конвертации данного остатка в фактическую выручку потребуется значительное время. Microsoft сообщила, что только 25% от общего объема коммерческих RPO будет признано в течение следующих 12 месяцев.

Более того, несмотря на рост остатка, темпы роста выручки от «Azure и других облачных сервисов» замедлились во втором финансовом квартале, составив 38% в годовом исчислении в постоянной валюте, по сравнению с 39% в предыдущем квартале.

Одновременно с этим, капитальные затраты Microsoft стремительно растут, достигнув $37.5 млрд во втором финансовом квартале – увеличение на 66% в годовом исчислении.

Компания активно инвестирует в поддержку растущего остатка, однако чрезмерная зависимость от одного партнера для будущих контрактных обязательств в сочетании с замедлением темпов роста облачных сервисов представляет собой сложную ситуацию для инвесторов.

Изменяющиеся конкурентные преимущества и усиление конкуренции

Помимо остатка невыполненных обязательств, Microsoft сталкивается с растущим давлением со стороны основных конкурентов.

Amazon (AMZN 0.87%) остается лидером в области облачных вычислений, и сегмент Amazon Web Services (AWS) демонстрирует ускоряющийся импульс. Выручка AWS в четвертом квартале выросла на 24% в годовом исчислении, достигнув $35.6 млрд. Это выше, чем 20% рост выручки AWS в годовом исчислении в третьем квартале.

Между тем, Alphabet (GOOG 0.56%)(GOOGL 0.42%) Google Cloud растет еще быстрее. В четвертом квартале выручка облачного подразделения Alphabet выросла на 48% в годовом исчислении.

И, хотя данная угроза более спекулятивна, наиболее долгосрочной угрозой для Microsoft может стать демографический сдвиг в корпоративном секторе.

Microsoft долгое время полагалась на свою устоявшуюся корпоративную базу пользователей в качестве основного конкурентного преимущества. Однако что произойдет, когда поколение, выросшее на продуктах Google, займет руководящие должности? Alphabet уже доминирует в области поиска и имеет значительную долю рынка со своим пакетом производительности, включая Google Docs, Google Sheets и Google Slides. Google Chrome и Gmail также имеют большую долю рынка, чем Microsoft Edge и Outlook соответственно.

И, конечно же, следует учитывать растущую популярность генеративного ИИ от Alphabet – Gemini.

Пересмотр взгляда на акции Microsoft

На момент написания, коэффициент P/E (цена к прибыли) составляет около 25. На первый взгляд, оценка не выглядит завышенной.

Однако для поддержания данной оценки компании необходимо сохранить свои конкурентные преимущества, успешно монетизировать значительные капитальные затраты на ИИ и поддерживать прибыльную маржу в своем программном бизнесе.

В случае потери доли корпоративного рынка в пользу Alphabet или если экономика контрактов с OpenAI окажется неблагоприятной и окажет давление на маржу, акции могут столкнуться со значительной переоценкой.

Microsoft, безусловно, является впечатляющей компанией. Однако технологический ландшафт быстро меняется. В условиях, когда технологические гиганты активно инвестируют, Microsoft рискует потерять свои конкурентные преимущества и, как следствие, ценовую власть.

Текущая позиция по акциям: не рекомендуется покупать на просадке.

Рассмотрение возможности покупки может быть оправдано при снижении цены до уровня, при котором коэффициент P/E составит около 18-20.

Смотрите также

2026-03-15 05:03