ИИ-портфель: Что изменилось и почему это нормально

Итак, если год-два назад ваш портфель выглядел как фан-клуб Nvidia, AMD, Microsoft и парочки SaaS-стартапов, где в каждом инвесторском питче было слово «ИИ» (как будто это волшебное заклинание), то поздравляю. Вы участвовали в самой массовой распродаже надежд со времен тюльпаномании. Тогда стоило шепнуть на earnings call про «внедрение ИИ», и акции взлетали на 15%. Сейчас? Сейчас все немного… сложнее.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Список модных ИИ-акций изменился. Некоторые позиции ощутимо просели. А кое-что, что вы не купили, наоборот, растет. Знаете, как это бывает. Вроде бы все бегут за одним и тем же единорогом, а потом выясняется, что единорог – это на самом деле пони в костюме.

Началось всё тихо, почти незаметно. В начале 2026 года инвесторы вдруг задались вопросом, который два года игнорировали: если ИИ собирается перекроить все отрасли (то есть, украсть все наши рабочие места, как любил повторять мой бухгалтер), то почему компании, которые перекраивают, торгуются по тем же мультипликаторам, что и те, кого перекраивают? То есть, почему эти огромные частные и публичные ИИ-компании принципиально убыточны, сжигают тонны денег на вычисления, в то время как реальный спрос и выручка этого не оправдывают? Это как строить космический корабль, чтобы доехать до ближайшего магазина.

Рынок переоценивает ИИ-активы

Комитет по инвестициям Morgan Stanley подготовил полезную рамку: рынок переходит от «строителей» ИИ – поставщиков инфраструктуры и производителей чипов – к «потребителям» ИИ, которые используют его для повышения производительности и рентабельности. Как говорится, кто строит, а кто пользуется. А я, как опытный инвестор, всегда предпочитаю тех, кто пользуется.

И наоборот, происходит переоценка компаний, которым грозит разрушение. Это как с программным обеспечением. Продажи акций ПО были не иррациональны, даже если и чрезмерны. Рынок просто пытался отделить компании, у которых сохранится ценовая власть в эпоху ИИ, от тех, кто ее потеряет. Это как пытаться удержать воздушный шарик в шторм.

Когда Anthropic выпустила агентские инструменты, автоматизирующие корпоративные процессы, рынок задался логичным вопросом: зачем платить за SaaS-подписки, если ИИ может сделать то же самое? Последовавшая паника привела к распродаже хороших компаний вместе с плохими, но вопрос-то остался.

А вот полупроводники держатся. Индекс Russell 1000 Semiconductor резко разошелся с сектором программного обеспечения Russell 1000. Физическая ИИ-инфраструктура продолжает строиться. Компании, производящие системы охлаждения для дата-центров, сообщают о рекордных объемах заказов. Компании, занимающиеся оптоволоконной связью, выпускают новые продукты с повышенной плотностью для гипермасштабных сред. Те части ИИ-стека, за которые платят реальные деньги по реальным контрактам, продолжают расти. Это как строить фундамент для небоскреба – без него ничего не получится.

Как выглядит здоровый ИИ-портфель сейчас

Портфель, рассчитанный на следующий этап развития ИИ, выглядит скорее как многоуровневая инфраструктурная позиция, а не как концентрированная технологическая ставка. Подумайте о том, кто получает деньги, независимо от того, какая ИИ-платформа победит. Системам охлаждения все равно, победит OpenAI, Anthropic или Alphabet в гонке моделей. Дата-центрам нужны охладители в любом случае.

Хороший пример – Vertiv (VRT 0.54%). Эта компания напрямую выигрывает от растущих требований ИИ к мощности и охлаждению, поставляя тепловую инфраструктуру, необходимую каждому дата-центру, независимо от того, какие модели победят. Еще один пример – Equinix (EQIX +0.04%), которая управляет физическим «скелетом» интернета, сдавая в аренду мощности дата-центров и услуги подключения, которые масштабируются вместе с ИИ-нагрузками.

Оптоволоконной связи все равно, работают ИИ на графических процессорах Nvidia или AMD – ей нужна оптоволокно в любом случае. Корпоративные ИИ-инструменты, развернутые в масштабе и заключенные в долгосрочные контракты, имеют видимость доходов, которые не переоцениваются с каждым изменением настроений. Amphenol (APH +0.54%) обеспечивает ИИ-кластеры высокоскоростными разъемами и межсоединениями, которые становятся все более важными по мере увеличения плотности вычислений.

Вот мой субъективный взгляд на ИИ-портфель, который отличается от того, что был шесть месяцев назад: само это изменение – сигнал о том, что тренд созревает, а не умирает. Ранние стадии бычьего рынка в любой крупной технологической смене, как правило, поднимают все, потому что оптимизм высок, а будущее кажется безграничным, полным венчурного финансирования. Но следующий этап гораздо менее снисходителен, поскольку спекуляции угасают, и разница между реальным бизнесом и хайпом становится очевидной. Компании, которые переживут эту ротацию, те, которыми стоит владеть через год, будут обладать устойчивым спросом и четко определенной ролью в ИИ-экосистеме, которая сохранится даже при охлаждении настроений.

Смотрите также

2026-03-29 19:32