Космический взлет и земное притяжение: Оценка SpaceX

от

В мае сего года, компания SpaceX обнародовала заявление о регистрации (Форма S-1), последовавшее за конфиденциальной подачей документов на первичное публичное размещение акций (IPO) в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) в апреле. Заявленная оценка компании достигает двух триллионов долларов, и акции начнут торговаться на бирже Nasdaq 12 июня под тикером SPCX. И вот, в этот торжественный момент, мы, наблюдатели и участники рыночной стихии, должны пристальнее приглядеться к этому феномену, ибо за блеском космических свершений порой скрываются законы, столь же неумолимые, как гравитация.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Издавна известно, что акции, впервые выходящие на биржу, склонны к кратковременному взлету. Более семисот компаний разместили свои акции на американских биржах с 2020 года, и средний прирост цены в первый день составил тридцать процентов, как отмечает Джей Риттер, директор IPO Initiative при Университете Флориды. Но нас, как взыскательных инвесторов, не должны прельщать эти мимолетные всплески. Гораздо важнее осознать другую закономерность, более устойчивую и суровую.

IPO компании SpaceX станет крупнейшим в истории США по начальной рыночной стоимости. И акции, выходящие на рынок с такой высокой оценкой, как правило, отстают от более широкого рынка со временем. Исследование FactSet Research показало, что десять крупнейших IPO в истории США показали результат на 127 процентных пунктов ниже, чем индекс S&P 500 (^GSPC +0.26%). Это не просто статистика, это – приговор, вынесенный временем и рыночной мудростью. Это – отражение того, как завышенные ожидания неизбежно сталкиваются с реальностью.

Замедление роста доходов SpaceX в первом квартале 2026 года

Изначально SpaceX представляла собой компанию, занимающуюся ракетами и спутниками, но в последнее время она расширила свою деятельность в области искусственного интеллекта (AI) с приобретением xAI ранее в этом году. Таким образом, ее деятельность разделена на три бизнес-сегмента: космический, связь и искусственный интеллект. И как в любом сложном механизме, в каждом сегменте есть свои шестеренки, свои скрытые дефекты.

Позвольте кратко объяснить, как компания генерирует доходы в каждом сегменте:

  • Доходы от космического сегмента поступают от запусков и миссий, осуществляемых с использованием ракет Falcon и (в конечном итоге) систем Starship.
  • Доходы от сегмента связи поступают от подписок на Starlink, крупнейшую в мире спутниковую широкополосную интернет-службу.
  • Доходы от искусственного интеллекта поступают от облачных услуг, включая доступ к суперкомпьютерам Colossus и передовым моделям Grok.

Финансовые результаты SpaceX оказались несколько разочаровывающими. В 2025 году доходы увеличились на 33% до 18,6 миллиарда долларов, что свидетельствует о замедлении темпов роста по сравнению с 35% в 2024 году. Компания также сообщила об операционном убытке в размере 4,9 миллиарда долларов. В первом квартале 2026 года рост доходов замедлился до 15%, а операционный убыток увеличился до 1,9 миллиарда долларов из-за значительных расходов на ракеты и инфраструктуру искусственного интеллекта. Это – симптомы, указывающие на перенапряжение сил, на стремление к недостижимому.

В настоящее время большая часть доходов SpaceX поступает из сегмента связи, но сегмент искусственного интеллекта, вероятно, будет быстро расти в ближайшие кварталы. В мае компания Anthropic согласилась выплачивать 1,25 миллиарда долларов в месяц за доступ к вычислительным мощностям суперкомпьютеров Colossus. Эта трехлетняя сделка может привести к значительному ускорению роста доходов во второй половине 2026 года. Но даже этот импульс не может скрыть тех структурных проблем, которые лежат в основе этой кажущейся стабильности.

SpaceX выйдет на рынок с оценкой, превышающей 100-кратный размер продаж

Согласно Bloomberg, SpaceX планирует выйти на рынок с рыночной стоимостью около двух триллионов долларов. Доходы за последние четыре квартала составили 19,3 миллиарда долларов, что означает, что первоначальное соотношение цены к продажам (P/S) составит 103. Очень мало компаний когда-либо достигали такой дорогой оценки, и все они впоследствии резко упали. Это – закон рынка, неумолимый и справедливый.

Я изучил более ста технологических компаний и обнаружил, что только восемь из них имели оценку выше 100-кратного размера продаж в какой-либо момент истории. Все эти акции резко упали после достижения пикового соотношения P/S. Падение варьировалось от 32% до 90%, при среднем снижении на 75%. Это – предостережение, которое нельзя игнорировать.

Что это означает для SpaceX? История говорит о том, что акции могут потерять около трех четвертей своей стоимости, когда достигнут пиковой оценки. Конечно, невозможно сказать, когда это произойдет. Но мы также можем взглянуть на проблему оценки с другой стороны.

В настоящее время компания Palantir Technologies имеет самую высокую оценку в S&P 500, равную 72-кратному размеру продаж. Если SpaceX выйдет на рынок с оценкой, равной 103-кратному размеру продаж, она сразу же станет на 40% дороже самой дорогой акции в S&P 500. Это неустойчиво, особенно для компании, которая сообщила о росте продаж на 15% в последнем квартале. Это – иллюзия, которая рано или поздно рассеется.

И вот, подводя итог: SpaceX вызвала больше шума, чем любое IPO в последние годы. Ожидается сильный спрос со стороны розничных инвесторов, поэтому акции могут взлететь, когда начнутся торги. Но история говорит о том, что SpaceX, вероятно, будет отставать от S&P 500 со временем – что означает, что инвесторам было бы лучше купить индексный фонд S&P 500 – и высокая оценка предполагает, что акции упадут в какой-то момент в будущем. Ибо, как гласит народная мудрость, не все то золото, что блестит.

Смотрите также

2026-06-02 11:53