Искусственный Разум: Пузырь или Начало?

от

Каждая преобразующая технология за последние полтора столетия неизменно порождала кратковременный взлет, за которым следовало закономерное падение – от железных дорог до радио, до интернета. И сколько бы наивных надежд ни высказывали сегодняшние инвесторы, убеждая себя в исключительности текущего момента, история неумолима.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Итак, когда индекс S&P 500 достигает исторических максимумов, вопрос не в том, возникнет ли пузырь вокруг искусственного интеллекта (ИИ), а в том, на какой стадии своего жизненного цикла он находится. Предстоит ли нам его лопнуть, или он только начинает раздуваться, как болезненный нарыв на теле рынка?

Кто и в какой мере использует ИИ?

Признаки начала бурного роста

Есть основания полагать, что мы действительно находимся только в начале пути. Сторонники этой точки зрения справедливо указывают на то, что капитальные затраты крупнейших технологических компаний продолжают ускоряться. Meta, Microsoft, Alphabet и Amazon заявили о более чем 500 миллиардах долларов капитальных затрат, связанных с ИИ, на этот год. Компании не тратят такие деньги, не видя серьезных возможностей. Но, как говаривал один мудрый человек, деньги – это лишь топливо, а нужен еще и капитан, да и курс должен быть верным.

Параллели с пузырем доткомов очевидны, но есть и ключевое отличие: компании, находящиеся в центре нынешнего бума, – это чрезвычайно прибыльные предприятия с огромными денежными потоками. Это не Pets.com, а, скорее, гиганты, способные выдержать шторм, но и они не застрахованы от ошибок в расчетах.

Критически важно, что технология продолжает совершенствоваться. Мы вступаем в эпоху так называемого агентного ИИ – систем, способных автономно выполнять многоступенчатые задачи. Если эти системы достигнут зрелости и смогут надежно справляться со сложными рабочими процессами, которые в настоящее время требуют участия человека, экономические последствия будут огромны. Это большое «если», но траектория улучшения реальна, и игнорировать ее было бы ошибкой. И, тем не менее, я, как управляющий портфелем, не могу не задаться вопросом, не является ли эта траектория лишь иллюзией, созданной искусным маркетингом и чрезмерным оптимизмом.

Медвежий сценарий: Признаки скорого лопания

Но есть и серьезные основания для осторожности. Во-первых, акции – особенно связанные с ИИ – торгуются по экстремальным мультипликаторам. Циклически скорректированное соотношение цены к прибыли, показатель общей оценки фондового рынка, значительно превышает нормальные уровни. На самом деле, оно было выше только дважды: на пике пузыря доткомов и ненадолго, когда мировая экономика остановилась в результате пандемии Covid-19 и прибыль рухнула. Такое поведение рынка напоминает лихорадочный бред, а не рациональный анализ.

Во-вторых, существует проблема цикличности. Значительная часть доходов от ИИ, лежащих в основе этих экстремальных оценок, генерируется компаниями, продающими другим компаниям. Относительно мало этих доходов поступает от конечных пользователей ИИ – а именно этот органический, внешний доход является краеугольным камнем всей системы. Для того чтобы математика сошлась, это должно кардинально измениться. Иначе мы увидим, как карточный домик рушится на глазах.

Скрытые риски: Долговой фактор

Есть критически важная переменная, которой уделяется недостаточно внимания: долг. Кредитное плечо играло центральную роль в каждом крупном пузыре прошлого, и этот цикл не является исключением. В экосистеме ИИ существует огромное количество долга, особенно в строительстве центров обработки данных, которые его поддерживают. Компании, такие как CoreWeave, взяли на себя ошеломляющие уровни долга для финансирования своей инфраструктуры, делая ставку на то, что спрос на ИИ будет расти достаточно быстро, чтобы обслуживать этот долг. Это напоминает игру в рулетку, где ставка делается на красное, а все остальные цифры игнорируются.

Когда капитал дешев и доступен, как это было накануне 1929, 2000 и 2008 годов, система работает без сбоев. Но когда процентные ставки растут или кредитование ужесточается, перекредитованные игроки первыми трещат по швам. Есть несколько макроэкономических факторов, которые могут спровоцировать это раньше, чем многие ожидают: устойчивая инфляция, вялый рынок труда, геополитическая напряженность и эскалация глобальных конфликтов. И тогда настанет время расплаты.

Итог

Эти огромные инвестиции должны приносить реальную отдачу извне экосистемы ИИ, и я считаю, что инвесторы начинают терять терпение. Они все больше нервничают из-за того, что отдача от инвестиций не оправдается. Их тревога вполне понятна, ведь рынок не любит ждать.

Хотя темпы внедрения впечатляют, реальная ценность, которую они приносят, остается неясной. Недавний опрос Банка Англии показал, что девять из десяти старших менеджеров заявили, что инициативы их компании в области ИИ не оказали измеримого влияния на производительность труда. Это поразительное несоответствие между триллионами долларов рыночной капитализации, которые эти инициативы якобы оправдывают, и реальными результатами. Такое возможно только в мире иллюзий.

Что должны делать инвесторы?

Я считаю, что мы гораздо ближе к серьезной коррекции, чем к началу игры. Я думаю, что мы можем увидеть существенные изменения в течение ближайшего года или около того. И как опытный управляющий портфелем, я не могу не предупредить своих клиентов о надвигающейся опасности.

Но я хочу быть ясным: у меня нет хрустального шара, и пытаться угадать время на рынке – это пустая трата времени. Я не говорю, что вам следует панически продавать все свои активы. Напротив, я призываю к разумному и взвешенному подходу.

Долгосрочное инвестирование всегда было выигрышной формулой на современном фондовом рынке, поэтому я думаю, что более разумно использовать этот момент в качестве стресс-теста. Внимательно изучите свой портфель и спросите себя, верите ли вы в компании, которые в него входят. Смогут ли они пережить серьезное падение? Процветать ли они на другой стороне?

Смотрите также

2026-03-08 20:03