Nvidia и Sandisk: Куда вкладывают миллиардеры

В прошедшем году акции Nvidia (NVDA 1.29%) выросли на 46%, а Sandisk (SNDK 8.81%) – на поразительные 1220%. Ирония в том, что два миллиардера из числа управляющих хедж-фондами, в четвертом квартале, покупали Nvidia и распродавали Sandisk. Это не случайность, а сигнал, который стоит попытаться расшифровать.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Клифф Асснесс из AQR Capital Management увеличил свою долю в Nvidia на 18%, приобретя 3.9 миллиона акций. Одновременно он избавился от 318,600 акций Sandisk, сократив свою позицию на 22%. Nvidia теперь – крупнейшая статья в его портфеле. Sandisk даже не входит в топ-50. Стивен Шонфельд из Schonfeld Strategic Advisors пошел дальше: он утроил свою долю в Nvidia, купив 2 миллиона акций, и сократил позицию в Sandisk на 27%, избавившись от 41,800 акций. Sandisk также отсутствует в его топ-50. Оба этих управляющих успешно опережают S&P 500 (^GSPC 0.94%) в течение последних трех лет, поэтому к их решениям стоит прислушаться.

Nvidia: Больший рынок, больше возможностей

И Nvidia, и Sandisk – компании, производящие полупроводники, но их сферы деятельности различны. Sandisk специализируется на накопителях данных на базе NAND-памяти, таких как твердотельные накопители (SSD). Она занимает пятое место среди поставщиков NAND-памяти, уступая Samsung, SK Hynix, Micron и Kioxia. Nvidia же разрабатывает графические процессоры (GPU) и сетевое оборудование. Она – лидер рынка в обеих категориях. Разница существенна.

GPU и сетевое оборудование – самые дорогие компоненты в центрах обработки данных, предназначенных для искусственного интеллекта (ИИ). Они составляют более 50% от общей стоимости, в то время как системы хранения данных – всего 1%, согласно данным Bernstein и TD Cowen. Это означает, что Nvidia занимает более выгодную позицию на рынке и имеет больший потенциал для роста. В конечном счете, деньги текут туда, где они могут принести наибольшую отдачу.

Экономический ров Nvidia: Защита от конкуренции

NAND-память – товарный продукт, и чипы от разных компаний практически взаимозаменяемы. Это лишает Sandisk возможности устанавливать цены. Компания пытается внести дифференциацию на более высоких уровнях, используя собственные контроллеры и прошивки, которые влияют на производительность за счет организации данных, коррекции ошибок и сборки мусора. Но это лишь частичное решение.

Sandisk имеет ограниченную ценовую власть по сравнению с Nvidia, чьи GPU отличаются превосходной производительностью и уникальной экосистемой поддерживающего программного обеспечения. Sandisk в последнее время повысила цены, но это характерно для многих производителей памяти и связано, скорее, с дефицитом, чем с реальной экономической защитой. В конечном счете, отсутствие уникальности делает компанию уязвимой.

Финансовые показатели подтверждают это. Валовая маржа Sandisk в последнем квартале составила 51%, что на 19 процентных пунктов выше, чем в предыдущем году. У конкурента Micron – 57%, что на 21 процентный пункт выше. Тот факт, что у обеих компаний схожие валовые маржи (которые растут примерно с одинаковой скоростью), говорит о том, что ни одна из них не обладает значительной ценовой властью.

Nvidia – совсем другая история. Ее валовая маржа в последнем квартале составила 75%, что на 2 процентных пункта выше, чем в предыдущем году. У конкурента AMD – 54%, что на 3 процентных пункта выше. Тот факт, что Nvidia поддерживает валовую маржу, значительно превышающую ее ближайшего конкурента в области GPU, свидетельствует о высокой ценовой власти и, следовательно, о надежном экономическом рове.

Оценка Nvidia: Меньше рисков, больше возможностей

Отсутствие ценовой власти у Sandisk означает, что ее финансовые показатели зависят, прежде всего, от баланса между спросом и предложением чипов памяти. В настоящее время спрос превышает предложение, поэтому Sandisk растет быстрыми темпами. Однако рынок чипов памяти печально известен своей цикличностью, поэтому рано или поздно предложение превысит спрос, и рост Sandisk замедлится (или даже станет отрицательным). Это непредсказуемость, которую инвестор должен учитывать.

В настоящее время Sandisk торгуется с коэффициентом P/E (отношение цены акции к прибыли на акцию) в 83 раза, что является разумной оценкой для компании, чья прибыль на акцию выросла на 404% в последнем квартале. Однако рынок, вероятно, оценит Sandisk по более низкому коэффициенту P/E, когда цикл чипов памяти достигнет своего пика, что может привести к резкому падению акций. Это неизбежная коррекция.

Nvidia, напротив, вероятно, сохранит свое доминирующее положение в инфраструктуре ИИ не только благодаря превосходной производительности своих GPU, но и благодаря тому, что компания разрабатывает сопутствующее оборудование и программное обеспечение, которые снижают затраты для клиентов. Покупка готового решения для инфраструктуры ИИ у одной компании намного проще, чем сборка деталей от нескольких компаний. Это логичное решение для бизнеса.

В настоящее время Nvidia торгуется с коэффициентом P/E в 38 раз, что является относительно низкой оценкой для компании, чья прибыль на акцию выросла на 82% в последнем квартале. Более того, текущий коэффициент P/E значительно ниже среднего за два года, который составляет 53. Более низкая оценка Nvidia делает ее менее рискованной, чем Sandisk. Это простая математика.

Смотрите также

2026-03-04 11:42