Middleby: Разделение и Надежды на Оценку

Ну, знаете ли, в этом году индустриальные гиганты, кажется, решили поиграть в конструктор. Honeywell распадается на троих, DuPont избавился от электронного бизнеса, Johnson & Johnson вычленил ортопедию. Все эти маневры, конечно, преследуют одну цель – угодить акционерам. Что ж, весьма предсказуемо.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Middleby, как и положено, не отстает. В начале года компания состояла из трех подразделений: коммерческое оборудование для общепита, пищевая промышленность и кухни для дома. Теперь же они решили отделить пищевое направление, а кухню для дома продали 26North Partners за 540 миллионов долларов. Останется, собственно, производитель оборудования для ресторанов с годовым доходом в 2,4 миллиарда долларов. Довольно скучное зрелище, если честно.

Попытка вернуть молодость, или История одного приобретения

Middleby строила свою империю не органическим ростом, а поглощениями. Схема была проста, как арифметика:

Купить небольшую, частную компанию по цене, скажем, в 7-10 раз от EBITDA.
Включить ее в свою структуру.
Увеличить маржу на 15 процентов.
И позволить этому приобретению увеличить капитализацию компании.

Именно так и выросло подразделение коммерческого оборудования. TurboChef и Taylor, чьи печи и грили сокращают время приготовления вдвое, теперь стандартное оборудование в таких сетях, как McDonald’s и Starbucks. Разумеется, это не значит, что они делают там что-то стоящее.

Подразделение пищевой промышленности выросло по той же схеме, с 3 миллионов долларов дохода в 2005 году до более чем 800 миллионов. Они строят производственные линии для таких гигантов, как Tyson Foods. Неплохо, если бы они еще что-то изобрели.

Разделение пищевого бизнеса – это попытка дать ему возможность расти самостоятельно. Схема проста: если акции компании торгуются по высокой оценке, то сделки по приобретению становятся выгодными. Выделив пищевое подразделение, они надеются, что оно станет основным объектом для приобретений, но с доходом менее чем в 1 миллиард долларов, ему придется доказать свою состоятельность, чтобы получить высокую оценку. Впрочем, надеяться на что-то хорошее в наше время – наивность.

Руководство утверждает, что компания «значительно недооценена» и считает разделение способом закрыть этот разрыв. Коммерческое оборудование, с его стабильной маржой, является основой бизнеса и, учитывая его более высокую денежную базу, вероятно, понесет основную часть долга в 1,9 миллиарда долларов. Впрочем, долги – это всегда так утомительно.

Стоимость кусочков

Форма 10, содержащая финансовые данные о разделении, еще не опубликована, поэтому пока неизвестно, как будет разделен долг между двумя компаниями. Однако, если применить некоторые приблизительные расчеты, можно получить представление. Компании машиностроительной промышленности обычно торгуются в 16 раз превышая EBITDA. Если взять консервативные 14 раз EBITDA в 809 миллионов долларов для обоих подразделений, то стоимость предприятия составит около 11,5 миллиардов долларов.

Вычтя долг, мы получим стоимость капитала около 9,6 миллиарда долларов, а текущая рыночная капитализация составляет 8,5 миллиарда долларов. Именно этот разрыв они и пытаются закрыть. Впрочем, эта оценка предполагает, что прибыльность пищевого бизнеса нормализуется после того, как тарифы и слабый международный спрос сократили скорректированную EBITDA-маржу на 440 базисных пунктов в первом квартале 2025 года. Впрочем, все эти цифры – лишь пыль в глаза.

Кстати, компания выкупила 6,4% своих акций в первые три квартала 2025 года, используя 540 миллионов долларов, полученные от продажи подразделения кухонь для дома. Разделение планируется на второй квартал 2026 года, и руководство ожидает улучшения маржи пищевого бизнеса в этом году. Еще один квартал результатов и детали из формы 10 расскажут нам многое. Впрочем, я не уверен, что мне это интересно.

Смотрите также

2026-02-28 18:12