UnitedHealth: Оттепель или Затяжной Кризис?

Год 2025-й стал для UnitedHealth Group (UNH +1.13%) годом испытаний. Взлетевшие медицинские издержки, словно нежданный буран, заставили руководство сначала скорректировать прогнозы, а затем и вовсе от них отказаться. Акции, будто подкошенные ветром, потеряли почти половину своей стоимости, а некогда устойчивая прибыль начала таять. Казалось, гигант страховой отрасли, привыкший к стабильности, внезапно утратил опору.

🏦

Думаешь, 'медвежий рынок' — это что-то про Baldur's Gate 3? Тебе сюда. Объясним, почему Уоррен Баффет не покупает щиткоины.

Присоединиться бесплатно в Телеграм

Но, словно после долгой зимы, акции начали восстанавливаться, чему способствовало возвращение Стивена Хемсли на пост генерального директора в мае. Хемсли, архитектор вертикальной интеграции UnitedHealth, словно опытный садовник, вновь взялся за дело, пытаясь вернуть компании прежнее благополучие. Теперь же, в 2026 году, руководство делает ставку на повышение тарифов, пытаясь восстановить утраченные маржинальные показатели.

Для долгосрочных инвесторов главный вопрос: остался ли худший период позади, или же нынешние тенденции – лишь предвестники более глубоких и продолжительных трудностей? Словно наблюдатель за течением реки, мы пытаемся понять, куда устремляется этот поток.

Реабилитация рискового бизнеса

Неожиданный рост числа страховых случаев стал отправной точкой для всех проблем. Это привело к первому за последние годы разочарованию в финансовых результатах, словно внезапный шторм обрушился на спокойное море. В мае руководство отказалось от своих прогнозов, а Хемсли вновь возглавил компанию. В июле, представив результаты второго квартала, страховщик вернулся к консервативным прогнозам, показав, что коэффициент медицинских расходов (MCR) взлетел почти до 90% с примерно 85% во втором квартале 2024 года.

Чистая прибыль резко упала до 2,1% в третьем квартале 2025 года с 6% в третьем квартале 2024 года, обнажив масштаб проблемы. Словно обнажившийся корень дерева, прибыль оказалась уязвима.

Компания приступила к агрессивному переоценке тарифов по большинству своих планов Medicare Advantage, индивидуальным и коммерческим рискованным планам, чтобы улучшить маржу. Хотя корректировки тарифов вступают в силу сейчас, ожидается, что это произойдет за счет значительного оттока членов. Руководство отдало приоритет прибыли над ростом, приняв этот компромисс, чтобы восстановить прибыльность к 2027 году.

Первые признаки сезона продаж обнадеживают. Во время телефонной конференции в октябре руководство было воодушевлено темпами продления и дисциплиной ценообразования на коммерческих рынках, несмотря на повышение тарифов. Следующая телефонная конференция в январе должна прояснить, насколько хорошо эти усилия удерживаются. MCR, который остается на высоком уровне около 90%, должен снизиться до более здорового уровня в 85%.

Ров остается нетронутым

Инвестиционная привлекательность UnitedHealth заключается в преимуществах, которые трудно воспроизвести конкурентам. Вертикальная интеграция компании, владение страхованием, предоставлением медицинских услуг, аптеками и данными, создает прочное конкурентное преимущество, на создание которого ушли десятилетия. Имея более 50 миллионов членов, UnitedHealth обладает переговорной силой и данными, которых нет у конкурентов. Компания может договариваться о более низких ставках с больницами, производителями лекарств и врачами, распространяя фиксированные затраты на огромную базу.

Даже Berkshire Hathaway продемонстрировала уверенность в долговечности компании, купив примерно 5 миллионов акций на сумму 1,6 миллиарда долларов во втором квартале 2025 года. Словно опытный земледелец, Berkshire Hathaway посадила семена в плодородную почву.

Кроме того, годовая структура контрактов компании позволяет руководству корректировать политику тарифов каждый год, чтобы решить проблему роста затрат на здравоохранение. На данный момент восстановление MCR компании вероятно. Однако, учитывая масштабы потрясений в прошлом году, реальный вопрос для терпеливых инвесторов заключается в том, сколько времени потребуется рынку, чтобы нормализоваться.

Причины для осторожности

Хотя бизнес-модель сохраняется, стратегия переоценки несет реальный риск исполнения. Компания уже принимает потери в членстве, но если повышение тарифов окажется недостаточным или отпугнет здоровых членов к конкурентам, усилия могут дать обратный эффект. Оставшаяся застрахованная база членов может стать более дорогой, требуя дальнейшего повышения в самоподдерживающемся цикле.

Medicare Advantage столкнется с дальнейшим сокращением финансирования в этом году, поскольку правительство завершит многолетнее сокращение ставок возмещения страховщикам. Ожидается, что это снизит годовые выплаты UnitedHealth примерно на 6 миллиардов долларов, но руководство ожидает, что сможет компенсировать примерно половину дефицита.

Бизнес Medicaid также столкнулся с трудностями, поскольку государственное финансирование не поспевает за ростом затрат. Ожидается, что маржа Medicaid останется подавленной в ближайшем будущем. Между тем, расследование Министерства юстиции деятельности компании в качестве менеджера по льготам по рецептам и практики выставления счетов Medicare Advantage добавляет неопределенности.

Следующие шаги в процессе восстановления

Следующий телефонный звонок представит первый подробный прогноз компании на 2026 год, предоставив ранние подсказки о том, как продвигается стратегия восстановления.

Инвесторы должны следить за комментариями о траектории улучшения маржи и о том, ослабевает ли давление затрат от высоких уровней. На звонке также должно быть прояснено, в какой степени происходит отток членов и ожидаемая слабость маржи Medicaid в этом году.

Долгосрочные инвесторы сосредоточены на долгосрочной траектории компании. При торговле на уровне 18,8 раза от прогнозируемой прибыли на 2026 год, что ниже средней за последние пять лет в 25,2, оценка является заманчивой для качественной компании, но не кричащей выгодной. В перспективе это остается историей о стабильном выполнении, а не о краткосрочной каталитической игре.

Смотрите также

2026-01-16 07:32